創(chuàng)造力應(yīng)該尋求新的突破。

2021年3月，綠茶集團(tuán)首次向香港交易所提交招股說(shuō)明書，并在2022年3月和4月通過(guò)聽證會(huì)和更新招股說(shuō)明書后陷入沉默。

2024年6月19日，綠茶集團(tuán)再次向香港證券交易所提交招股說(shuō)明書，并計(jì)劃在主板上市。為了充分發(fā)揮其“三板斧”的估值水平，推遲了兩年的上市過(guò)程。

網(wǎng)紅餐廳的“三板斧”

正所謂“民以食為天”，作為世界第二大餐飲市場(chǎng)，中國(guó)5.3萬(wàn)億元的剛性需求規(guī)模具有巨大的想象力。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)，餐飲業(yè)正朝著精細(xì)化、時(shí)尚化和場(chǎng)景化的方向發(fā)展。基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善為餐飲連鎖店提供了先進(jìn)的便利，促進(jìn)了餐飲連鎖店業(yè)務(wù)向標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化發(fā)展。

經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，2008年在西湖邊落地的第一家綠茶餐廳已成為行業(yè)龍頭餐廳連鎖品牌。根據(jù)燃燒咨詢報(bào)告，截至2023年底，根據(jù)餐廳數(shù)量，綠茶集團(tuán)在中國(guó)休閑中餐廳中排名第三，餐廳數(shù)量為360家;根據(jù)收入口徑，綠茶集團(tuán)總收入36億元，占國(guó)內(nèi)休閑中餐廳市場(chǎng)份額的0.7%，排名第四。

綠茶餐廳的受歡迎程度與其創(chuàng)始人的早期經(jīng)歷密切相關(guān)。2004年，當(dāng)時(shí)，王勤松和路長(zhǎng)梅夫婦仍在西湖畔經(jīng)營(yíng)綠茶青年旅館，接受來(lái)自全國(guó)乃至世界各地的年輕背包客。多年來(lái)，他們與各種客人的“碰撞”使這對(duì)夫婦意識(shí)到單一菜肴很難滿足客戶的多樣化需求，因此他們開始研究“整合菜肴”的方向，并逐漸形成了綠茶的“三板斧”：

(1)整合各個(gè)系列的菜肴：畢竟，“每個(gè)人都很難適應(yīng)”。面對(duì)多樣化的消費(fèi)群體，需要多樣化的產(chǎn)品體系。一方面，整合各種菜肴可以滿足懷念“家鄉(xiāng)口味”的消費(fèi)者，另一方面，它也可以為客戶帶來(lái)“新體驗(yàn)”;

(2)人性化價(jià)格：根據(jù)招股說(shuō)明書，綠茶餐廳的平均客戶單價(jià)約為60元/人，國(guó)內(nèi)休閑中餐廳的平均消費(fèi)水平在50——100元之間處于下限，年輕消費(fèi)者更容易接受平民價(jià)格;

(3)獨(dú)特的裝飾風(fēng)格：西湖的美麗風(fēng)景吸引了許多游客駐足，為綠茶旅舍和第一家綠茶餐廳提供了人流的基礎(chǔ)。因此，王勤松和他的妻子繼續(xù)以“中國(guó)風(fēng)格”的風(fēng)格作為餐廳場(chǎng)景，并因國(guó)家潮流的興起而帶來(lái)意想不到的時(shí)尚驚喜。

熬過(guò)新冠，謀求價(jià)值重估

根據(jù)香港證券交易所的信息，早在20213月，綠茶集團(tuán)就提交了上市申請(qǐng)。2022年3月，通過(guò)聽證會(huì)和更新招股說(shuō)明書后，綠茶集團(tuán)淡出了資本圈的視野;兩年后，我們繼續(xù)寫這一章，重新啟動(dòng)IPO。基本面估值是關(guān)鍵。

根據(jù)招股說(shuō)明書：2022年，綠茶集團(tuán)門店數(shù)量增加了40至276家，但由于2019冠狀病毒疾病和當(dāng)時(shí)政策的影響，營(yíng)業(yè)收入僅同比增長(zhǎng)3.57%至23.75億元(其中，門店消費(fèi)同比下降0.8%至19.76億元，外賣業(yè)務(wù)增長(zhǎng)32.78%至3.97億元)。自2021年3.23年以來(lái)，翻盤率下降了13%至2.81%，沉默成本高，導(dǎo)致2022年調(diào)整后凈利潤(rùn)同比大幅下降81.88%至0.25億元。盡管3.48億元的“商業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金”

2022年底，防控政策優(yōu)化后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)正常運(yùn)行，綠茶集團(tuán)也加快了擴(kuò)張步伐。2023年，綠茶集團(tuán)門店數(shù)量增加了84至360家。消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)和新店的增量推動(dòng)了綠茶集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)51.15%至35.89億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1112%至3.03億元。2023年，綠茶集團(tuán)凈營(yíng)業(yè)額達(dá)到7.93億元，同比增長(zhǎng)127.87%。

強(qiáng)勁的現(xiàn)金流入和樂(lè)觀的預(yù)期，一方面使管理層能夠在年中“預(yù)測(cè)”分配3.5億元，另一方面也逐漸豐富了家庭背景，年底凈現(xiàn)金增加到3.06億元。然而，正是一年前的高額股息讓市場(chǎng)質(zhì)疑他們不缺錢，但他們想上市籌集資金。

根據(jù)招股說(shuō)明書，綠茶集團(tuán)上市募集資金主要用于四個(gè)方面：擴(kuò)大餐廳網(wǎng)絡(luò)、建立中央食品加工廠、升級(jí)信息技術(shù)系統(tǒng)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金;在“家庭背景”越來(lái)越厚，業(yè)務(wù)水平恢復(fù)正常后，重啟IPO的核心是以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

新意不足“啃老本”，綠茶恐后繼乏力

與單一菜系的連鎖餐廳不同，綠茶集團(tuán)產(chǎn)品體系的亮點(diǎn)在于“融合各種菜系”。為了滿足多樣化的需求，調(diào)動(dòng)消費(fèi)者的回購(gòu)率，綠茶集團(tuán)每年更新約20%的菜肴。根據(jù)招股說(shuō)明書：從2021到2023，共推出178道新菜、172道新菜和168道新菜。

從戰(zhàn)略上講，定期更新菜肴本質(zhì)上是實(shí)施C2B的商業(yè)模式。通過(guò)大量的SKU，我們不斷尋找消費(fèi)者口味的新趨勢(shì)，以創(chuàng)造新的爆炸性產(chǎn)品。然而，從公眾評(píng)論的角度來(lái)看，消費(fèi)者仍然尊重創(chuàng)業(yè)時(shí)期推出的“面包誘惑”、“石鍋豆腐”、“烤雞”和“火焰蝦”，大量的新產(chǎn)品還沒有超過(guò)“股肱之臣”。

根據(jù)招股說(shuō)明書，綠茶計(jì)劃在2024年至2027年開設(shè)112家、150家、200家和213家新餐廳，重點(diǎn)關(guān)注三線及以下的“下沉市場(chǎng)”。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)正常，但綠茶的經(jīng)營(yíng)狀況還沒有達(dá)到“起點(diǎn)”：創(chuàng)始人王勤松在2014年公開表示，“綠茶餐廳的周轉(zhuǎn)率是每天四次的下限，七次是上限。”當(dāng)時(shí)，綠茶的日均周轉(zhuǎn)率最高可達(dá)6——8次，高峰時(shí)段候餐時(shí)間超過(guò)2小時(shí);然而，從2021年到2023年，周轉(zhuǎn)率分別為3.23次、2.81次和3.3次，4次的下限水平尚未觸及。

在未來(lái)的快速擴(kuò)張之后，門店覆蓋面積的增加不可避免地會(huì)影響翻轉(zhuǎn)率。如果沒有高翻轉(zhuǎn)率的支持，制造業(yè)將失去一般的規(guī)模效應(yīng)，門店的利潤(rùn)水平將大大降低。在此基礎(chǔ)上，實(shí)施跑步擴(kuò)張可能會(huì)很弱。創(chuàng)造力應(yīng)該尋求新的突破。